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Billet économique de Jean-Pierre Roth



Billet économique publié le 15 mars 2017 dans L'Agefi.

Jean-Pierre Roth*

L'initiative pour la Monnaie Pleine nous promet une aventure monétaire


Dans les colonnes du Temps (28 février 2017), j'ai montré quels sont les coûts et les risques qui résulteraient de l'obligation faite aux banques et à Postfinance de couvrir totalement leurs engagements à vues (les comptes-courants du public) par des avoirs auprès de la BNS comme le demande l'Initiative pour la Monnaie Pleine.

Les partisans de l'initiative contestent mon analyse à l'aide d'arguments qui montrent qu'ils veulent en fait beaucoup plus que la garantie totale des comptes courants bancaires ; ils visent une transformation très aventureuse de notre système monétaire.

En effet, les initiants demandent que désormais toute la monnaie de notre pays soit créée par la BNS et que l'émission monétaire de cette dernière soit faite à découvert, sans contrepartie. Ainsi, une expansion monétaire par la Banque nationale prendra simplement la forme d'une bonification (un don) sur le compte de la Confédération, ceux des Cantons ou en faveur du public ; plus besoin pour elle d'acheter de l'or, des titres ou de faire des crédits comme aujourd'hui. Les bonifications faites, les heureux bénéficiaires seront libres d'utiliser la manne monétaire pour leurs dépenses courantes. La création monétaire devient ainsi un arrosage général qui permet aux initiants de nous promettre des baisses d'impôts et une économie florissante. En fait, ce mode d'injection monétaire correspond à ce que l'on appelait par le passé « la planche à billets » et il ressemble à ce que certains économistes contemporains proposent : l' « helicopter money », soit la distribution de liquidités au public afin de relancer la consommation. Sur la durée, c'est quelque 500 milliards de francs de monnaie bancaire classique qui devra être remplacée par de la création monétaire ex nihilo de la BNS.

Une économie florissante, des baisses d'impôt, un système bancaire plus stable, comment y résister ? Où est l'erreur ?

Comme tous les partisans de la planche à billets, les initiants rêvent d'un monde idéal, où la croissance serait régulière et le rôle de la banque centrale de doser savamment – et sagement - la croissance monétaire afin que la stabilité financière soit préservée. Malheureusement ce monde n'existe pas ; la banque centrale doit pouvoir réagir à des chocs internes ou externes et à des fluctuations saisonnières de la demande de moyens monétaires, donc être en mesure d'injecter ou de retirer de la liquidité du système. La planche à billet permet bien les injections nécessaires mais comment procéder aux retraits ? Au plus, le robinet de la création monétaire pourra être fermé, mais souvent ce ne sera pas suffisant car les exemples sont multiples de recul de la masse monétaire d'une période à l'autre. Va-t-on rappeler les dons monétaires antérieurement faits ? Peut-on faire marcher la planche à billets à l'envers ?

Pour tourner cette difficulté, les initiants imaginent que le réglage fin de la liquidité pourra être poursuivi à l'aide des instruments traditionnels de la politique monétaire (achats et ventes d'actifs, crédits aux banques). Il est fort à craindre que la tentation soit grande de procéder à toutes les injections par la distribution monétaire et uniquement les retraits par la vente d'actifs. En effet, il n'est pas besoin d'être grand clerc pour se rendre compte que la distribution de la manne monétaire aiguisera les appétits de la politique ! Les pressions seront énormes sur la Banque nationale pour qu'elle ne ferme pas le robinet de ses injections de liquidité. Qu'on se souvienne des protestations qu'avait déclenché l'interruption de la distribution des bénéfices de la BNS en 2013. L'expérience passée a aussi montré que tous les régimes basés sur le principe de l'injection monétaire au travers du budget ont conduit à une accélération incontrôlable de l'inflation. C'est pourquoi le financement direct des dépenses publiques par la banque centrale est aujourd'hui proscrit dans tous les pays industrialisés. Il en est ainsi dans la loi sur la Banque nationale et dans les statuts de la Banque centrale européenne.

Une initiative qui vise la couverture à 100 % des comptes-courants des banques par des créances sur la Banque nationale comporte des coûts et des risques pour notre économie. Mais si, en plus, elle impose que les injections monétaires soient faites sans contrepartie en faveur des collectivités publiques et de la population, le débat sur la politique monétaire sera politisé et empoisonné : l'aventure monétaire est garantie.




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23.03.2017

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