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Chronique bancaire de la BCGE



Chronique bancaire publié le 30 mai 2017 sur le site de la Tribune de Genève.

Virginie Fauveau*

Bien financer le rachat d'entreprise lors d'un management buy-out


La décision est prise : l'entreprise va être rachetée par les cadres dirigeants. Reste à structurer financièrement ce management buy-out (MBO) pour que le vendeur obtienne le prix souhaité et que les acheteurs soient en mesure de l'acquitter.
Le mode de financement retenu dépendra des fonds propres que les repreneurs sont capables d'apporter, mais également de la capacité de l'entreprise à dégager du cash flow. Si cette génération de liquidités est confortable, il est plus aisé de prévoir différents types de prêts dont les échéances pourront être facilement honorées. Pour qu'une reprise se passe bien, on estime généralement que le montant initial de fonds propres doit représenter au minimum 20% du prix de cession. Ces fonds propres peuvent être amenés par les cadres repreneurs, éventuellement épaulés par un fonds d'investissement ou une société de private equity. Une fois la holding d'acquisition dotée du noyau dur de ses fonds propres, il faut éviter de la surendetter. Les fonds propres initiaux peuvent être complétés par l'émission d'obligations convertibles ou par la souscription d'un prêt mezzanine. Un tel prêt est qualifié de quasi fonds propres : la dette mezzanine étant considérée comme fonds de tiers sur le plan juridique - ce qui permet la déductibilité fiscale des intérêts - mais restant assimilée à des fonds propres sur le plan économique, ce qui évite la dilution de la part au capital des repreneurs. Autre option souvent retenue dans le cadre d'un MBO : le cédant concède aux acheteurs un prêt vendeur remboursable en quelques années. Une banque peut également accorder un prêt senior de 5 à 7 ans avec des échéances trimestrielles d'amortissement et de paiement d'intérêt. Cette structuration financière peut intégrer des outils permettant d'augmenter progressivement la part au capital des repreneurs. Il revient cependant à ces derniers de discuter de ce management package avec les investisseurs financiers préalablement à la finalisation de l'opération et de planifier au mieux les conditions de leur sortie.


«Veiller à ne pas surendetter la holding d'acquisition»




*Capital Transmission, groupe BCGE



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